国有企业资本结构相关问题探讨

国有企业资本结构相关问题探讨

2001-08-27

一、国有企业资本结构现状及其形成

我国国有企业改革已有20多年的历史，总体上可以分为三个阶段：第一阶段从1978年开始，以放权让利为改革思路；第二阶段从1991年开始，以转换企业经营机制为改革思路；第三阶段则是从1993年开始实行现代企业制度。现代企业制度的基本特征在于产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。前两个阶段改革是以政策改革为特征，试图在不改变企业体制前提下进行改革，而实施现代企业制度在干制度创新。可见，在建立现代企业制度以前的国有企业改革由于没有触动企业产权制度和产权结构，也就没有从资本结构上研究企业效率问题。因此，研究国有企业资本结构问题是伴随国有企业产权制度改革而进行的。

资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本结构是指长期债务资本和权益资本的比例。当然权益资本内部构成比例也是资本结构研究的重要内容。我国国有企业资本结构现状和形成原因表现为：

1．国有企业负债率高。据统计，1980年国有企业的资产负债率为18．7%，1993年国有企业资产负债率则为67．4％，1994年为79％。上述资产负债率变化之大，不是非体制原因所能形成的。我国80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款，即所谓的“拨改贷”，从1984年开始实行银行统管流动资金制度。这一改革初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束，但结果却事与愿违，由于银行本身体制的严重缺陷，借贷双方由于产权不清而形成信贷软约束，使负债比例畸高。而且，财政拨款改为银行贷款以后，国家财政几乎不对国有企业增注资本金。国家财政投资占全社会固定资产投资比重从1981年的28．1%下降到1995年的2．6%。一些新建国有企业完全靠银行贷款建成，成为无资本金企业。

从国有企业负债用途来看，非经营性负债占据很大比重，表现在两方面：一方面企业依靠负债兴办社会福利设施；另一方面，企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大。因此，高负债比率下的低资产收益率，使得企业债务问题积重难返，成为国有企业的三大包袱之一。

此外，债权主体单一，银行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行之间的依附关系。

2．国有股权比重高。随着现代企业制度的改革，国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。除了国有独资公司以外，其他组织形式的公司制企业中，国有股权比重也相当高。以上市公司为例，我国上市公司国有股（国家股和法人股）比例均在60％以上（见下表）。

国有股份过大，又没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制，难以形成有效的公司治理结构。股权过度集中，使中小股东参与权力有限，损害中小股东利益，助长了大股东操纵股票市场的投机行为。资本结构影响法人治理结构，股权过份集中，使得传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业现象，旧体制做法得以延续。

3．动态地分析，国有股份比重呈逐年降低趋势。根据上表可以看出，上市公司国有股占总股本比重出1994年的65．84%下降到1997年的62．04%，这一比例下降是由于国家股占总股本比重下降引致。国有股份比重降低的原因是多方面的，一方面，对于上市公司而言，公司分配时，政府愿意接受现金股息，而不愿意接受配股的方式分配股息。这是因为，如果政府接受配股作为股息，这些配给的股份并不能在市场上出售。另一方面，国有资本投资主体缺位，表现在：一是无投资主体；二是国有资本主体由多家政府机构担任，没有一个统一的部门代表国家行使国有资本所有权，而且这些部门职能分离，难以担任投资者角色，造成投资主体事实上的缺位；三是部分国有资本主体由国有授权公司（经营公司或控股公司）担任，但许多公司是翻牌公司，仍行使政府行政职能，使其经济运营职能存在缺陷。在这种情况下，国有资本比例下降是被动的下降。

同样的情况还表现在中外合资企业中。上海工业利用外资在1992年之后进入高速发展阶段。兴办的三资企业，在注册期、在建期由中方控股或中方占据着较大股份，并承担着与股权相应的较大的责任和风险。但当企业进入盈利期时，许多外商纷纷提出增资扩股要求，而中方却因缺乏资金，不得不向外方转让股份，使中方股本淡化，只得少分红、少得益。究其原因，在于各国有控股公司、集团公司表面上虽然都拥有庞大的国有资产，但这些资产大多是土地、厂房等不动产，很难变现。事实上，公司并没有进行资本运作所必须的资金。

二、国有企业资本结构调整的措施及其评介

资本结构的调整有两种方法：增量调整和

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