[摘要]随着传统产业环境的急剧变化、甚至衰退，越来越多的上市公司不得不滞留在衰退产业中忍受煎熬，越来越多的上市公司面临生存危机。对这些上市公司而言，通过产业转型来克服衰退陷阱、恢复企业的成长能力，已不再是可有可无的概念炒作，而是企业求生存、求发展的必然选择。对投资者而言，产业转型是恒久的投资热点所在。产业转型是生产要素的重新组合，其实质是产业创新。产业创新是传统产业类上市公司进入高新技术产业、实现产业转移的基本途径。产业创新的目的就是实现企业的产业转型。产业创新是一个比较广泛的概念，它并不完全等同于高科技，并不是要所有上市公司放弃传统产业而都去转向高科技产业。我们只有对产业创新的内容有了正确认识才有可能抓住上市公司产业转型中的投资机会。

　　随着传统产业环境的急剧变化、甚至衰退，越来越多的上市公司不得不滞留在衰退产业中忍受煎熬，越来越多的上市公司面临生存危机。如因产业的衰退，百货、家电、摩托车、彩管、化肥农药、日用轻工、普通机械和仪表制造等行业的大部分上市公司已陷入亏损的深渊。百货行业的大部分上市企业已是城头更换了大王旗，残存的小部分企业也岌岌可危。在1998年以前，家电行业是典型的高成长、高盈利行业，孕育了海尔、长虹、康佳、科龙等一大批绩优上市公司。如今因家电行业的衰退，业内部分龙头企业已处于生存危机，一般企业则纷纷退出家电业，湘中意、水仙、吉诺尔等已从股市中永远消失了，上菱、熊猫、广电、福日、长岭等正在寻求产业转型。摩托车行业则几乎没有盈利的上市企业，彩管业的企业则经常共谋以求达成停产协议。轻工制造类企业如自行车行业则基本上沦为ST、PT。对这些上市公司而言，通过产业转型来克服衰退陷阱、恢复企业的成长能力，已不再是可有可无的概念炒作，而是企业求生存、求发展的必然选择。对投资者而言，产业转型是恒久的投资热点所在。
　　产业转型是生产要素的重新组合，其实质是产业创新。产业创新是传统产业类上市公司进入高新技术产业、实现产业转移的基本途径。产业创新的目的就是实现企业的产业转型。产业创新是一个比较广泛的概念，它并不完全等同于高科技，并不是要所有上市公司放弃传统产业而都去转向高科技产业。我们只有对产业创新的内容有了正确认识才有可能抓住上市公司产业转型中的投资机会。产业创新的内容包括三个方面：一是信息化创新；二是绿色化创新；三是生命科技创新。上市公司如果有上述三种行为之一即属产业创新。另外，如果进入新的行业，也可以称作是产业创新，如传统商业企业开发电子商务、传统医药制造企业进入生物医药领域、家电企业转入信息家电业、交通运输企业发展现代物流产业等都可以称为产业创新。
　　抓住产业转型中的投资机会
　　产业转型重组企业的股价涨幅不但显著高于非产业转型的股价涨幅，而且具有可持续性或股票价格在高价区域持续的时间较长。相反，非产业转型重组企业的股价涨幅很低，在统计检验上没有显著性，有的即使重组前后股价有大的涨幅，也只是昙花一现。这就说明产业转型具有很好的投资机会，非产业转型类重组则未必。用财务分析法对公司重组后业绩改善的评价也得到与上述类似的结论。这就说明产业转型型重组的绩效显著优于非产业转型型重组的绩效。
　　在证券市场目前缺乏热点板块、股票供求趋于均衡的市道中，投资者投资理念也应作相应的调整。具体来说就是从短期炒作到长期持股也即价值投资。但长期持股的关键是选择何种类型的股票，即到底是选择高价绩优股还是绩差垃圾股。长期来的思维定式使我们对价值投资产生了偏见，即一般认为只有绩优股或蓝筹股才具有投资价值。但证券市场的现实却给传统的价值投资理念以无情的打击。太多的事实给股民以血的教训，在中国股市中真正的绩优股太少，而持续绩优者更难寻找。
　　绩优股遭冷漠，是股民用脚投票的结果。在我国证券市场中绩优股的风险远高于垃圾股（微利股、亏损股）。因为：
　　第一是绩优股有很高的业绩风险。在我国，持续稳定成长的企业不多。由于绩优股的价格是过去业绩的反映，一旦其业绩滑坡，股价必然下降；
　　第二是绩优股埋有增发地雷。今年管理层放开了对增发的控制。上市公司不管是否缺资金，也不管投资绩效如何，都想增发圈钱。至今已有200多家公司计划增发新股，可谓千军万马赶增发。今年实施了增发的公司中，近一半公司的股价跌破了发行价。
第三是绩优股隐藏道德风险。中国上市公司过度包装甚至伪装者为数不少，很多上市公司为了达到上市条件或增发配股多圈钱的目的，虚增利润。往往是刚一融完资业绩就大滑坡，有的时隔几个月就从绩优股沦为亏损股。关联交易、信息公告不规范更比比皆是。
与绩优股相比，垃圾股就没有这些风险。而且垃圾股绝对价格低，重组转型机会大，总有一天丑小鸭会变成白天鹅。在绩优股危机的时期，抓住上市公司重组中产业转型的投资机会是获取高收益的捷径。简单地说，可从三个方面来寻找投资机遇：
　　第一从垃圾股中挑选壳资源。垃圾股一般是主营业务逐年萎缩、主营业务亏损或缺乏明显主业的企业，这类企业包括大部分ST、PT公司等一批处于临界点的公司。这类企业一般缺乏主动转型的能力，通过股权转让或资产置换是其产业转型的基本途径。因此，寻找和发现壳资源是投资策略中的关键。
　　第二是从衰退产业中发现金矿。衰退产业是产品销售额持续下降的产业。据作者对我国衰退产业的长期研究发现，钢铁、纺织、煤炭、传统家电、普通彩管制造、日用轻工业、普通机械、仪器仪表等行业已进入衰退期。产业衰退必然使大部分没有竞争优势的企业推动生存的市场条件，衰退产业中的企业进行产业转型具有迫切性，破坏性创新和产业突变的概念较大，“置之死地而后生”能极大地提高产业转型的成功率。
　　第三是从产业转移中寻找投资机会。产业转移是区域经济结构调整的必然结果，它导致企业的产业转型。我国的几个经济发达地区如上海、北京以及长江三角洲、珠江三角洲等中心城市的产业结构高级化会使一部分传统产业发生产业转移，迫使这些产业中的企业进行产业转型。目前，上海正由传统的制造业（纺织、轻工、普通机械等）中心向以金融服务为主的服务业中心转化，制造业的转移迫使沪市本地公司进行产业大转型，这是沪市本地公司持续走牛的根源。
　　透视上市公司产业转型的风险
　　然而，企业产业转型是一种高风险的不确定性活动，根据企业史的结论，产业转型的成功率极低。在我国证券市场中，企业产业转型失败的教训太多了。1998年股市热炒计算机行业，大量家电企业涌入计算机行业，至今很少有成功者；1999年流行炒作生物工程产业，近100家上市公司进入生物产业，大多数也是败阵而归；去年是网络热，上市公司千军万马入网络，如今网络神话破灭，上市公司的投入打了水漂，投资者也就成了陪葬。在经历了一个又一个血的教训后，投资者不得不对上市公司产业转型的风险有所警觉了。正确认识企业产业转型中的风险不但是企业管理中的重要问题，也是投资者务必弄清楚的。
　　产业转型的风险存在于产业创新的每一阶段中，风险的大小与创新的程度呈正相关，产业创新的程度越高，风险越大。许多学者研究后得出结论是产业创新中市场风险远大于技术风险，正确估计和预测市场风险是产业创新成功的关键。塞勒调查了在产业创新上领先的100家美国大公司，发现“技术成功的概率高于市场成功的概率，开发成本比产品销售收入更易于准确预测”。这就是说，技术风险与市场风险相比，不仅易于预测，而且风险更小。
　　我们认为产业转型的风险主要是两个方面：第一是估计需求曲线困难；第二是估计成本曲线困难。因为：
　　1、市场开拓和销售增长是对未来较长时期内甚至20年以上的预期。在这期间未知因素太多，一系列的不确定性使对消费者行为的预测相当困难，这是市场风险的主要来源。此外，对衰退产业的需求下降也难准确估计。由于产业衰退是渐进的缓慢过程，企业一般不易觉察，即使觉察到了，也难以识别产业衰退是短期衰退还是长期衰退。而人们一般倾向于把产业衰退归结为经济的不景气，认为只要经济复苏了，该产业也可能复苏，就这加大了对衰退产业需求下降估计的系统错误。对新兴产业市场增长和衰退产业需求下降的错误估计必然使企业推动了产业创新的最佳时机，增加了产业创新的风险。历史上，许多技术创新上领先的公司也未能抓住产业创新的最佳时机，如IBM公司在PC产业上的失败并不是因为技术的原因，而是对PC产业的需求曲线的错误估计所致。
2、技术和产品开发是公司内部的事情，并非完全符合市场的要求。传统的经济学理论一般都假定技术不变或技术同质、信息对称，这实质上就是假定没有产业创新。因此，传统理论对产业创新是无能为力的，按传统经济学理论制定的有关企业发展战略、技术开发计划、市场销售预测以及企业竞争策略显然是脱离现实的。人们一般习惯按线形思维定式来预测新兴产业的市场增长率和衰退产业的销售下降率。而实际上，市场并不遵循简单地、机械式的线形运动规律，而完全是处于混沌状态之中。如计算机在50—60年代刚出现时，谁都不会想到它有惊人的市场潜力，就连计算机行业的领导企业IBM公司也未曾作出正确的判断。IBM公司于1955年预测十年后（1965年）全美国的计算机保有量最多只有4000台，而实际数据则超过了预测数的5倍以上，达到了20000台以上。对许多新兴产业如机器人、塑料、PVC等产业的预测都出现了与计算机产业类似的失误。
　　3、销售收入和利润的预测不仅受制于对总销售量的估计，而且受到新兴产业未来成本、价格和价格弹性的钳制。由于企业决策者受到信息不完全、情感偏好等多方面的影响，习惯于低估新建项目成本、高估销售收入和利润，从而增加新兴产业的吸引力，引诱股东和银行投入资金，这就是所谓投资决策中的“诚实预测”（honestestimates）。这种“诚实”预测实际上是已融入了企业的各层人员如技术人员、销售人员、市场分析人员以及决策者的个人偏好后得到的失真数据，是已脱离了市场的预测。
　　4、技术被淘汰完全可能扼杀一个刚面市的产品或产业。众所周知，技术创新是产业演进的基本动力，也是新兴产业孕育和发展的关键因素。但是，技术创新缺乏可预见性，尤其在技术革命的时代要预测技术发展的速度是相当困难的。一旦出现了替代技术，将使原有产业衰退或衰亡。这无疑将是产业创新的最大风险所在。由于技术进步速度加速，产品或产业生命周期缩短，产业创新的技术风险也越来越增加。如VCD产业在我国的发展就经历了这种悲剧。由于电子技术的突飞猛进，在90年代初期刚诞生的VCD产业于90年代中期被DVD所替代，现在DVD又面临被PDVD替代的风险。技术被淘汰是高科技产业创新上的主要风险所在。我国越来越多的上市公司，在募股时承诺投入某一潜力巨大、市场前景看好的项目，但到项目建成投产时或正在建设之中，该产业或产品市场已趋饱和，甚至产业已开始衰退或产品即将被淘汰。有的是项目还在论证之中，产品市场已急骤变化了。这是我国上市公司投资亏损或频频更改投资项目的不可忽视的原因。
　　产业转型的风险反映在公司财务上就是现金流出和流入的不均衡上。在亏盈平衡点以前，产业创新是现金净流出。如果对价格和成本估计失误，则永远不可能达到平衡点。而且，随着时间的推进，产业创新的累计资金流入越来越大，虽然单个阶段的风险已有降低，但累计风险已越来越大，也即一旦后续环节出现失误或失败，就是对前面环节的毁灭性打击。就是说，后续环节的风险具有加倍转向前面环节的特性。例如，企业在第一阶段（R＆D阶段）的失败只是损失了少量的资金。如果在产品生产阶段失败，不但会损失所有前面环节的全部投入，而且人力资源上的损失也将相当大，这必将使企业陷入困境甚至毁灭企业。
　　上述只是产业转型的主要风险。此外，衰退产业退出壁垒以及组织转型过程中的各种阻力都有可能成为产业转型的风险，甚至一个小小的阻力使原本可行的方案流产。

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