摘要：股利分配一直是上市公司财务管理的核心内容之一，因为股利分配既关系到公司股东的经济利益，又关系到公司的未来发展。现金股利作为股利分配方式之一，受到投资者的普遍欢迎，并且成为世界上大多数上市公司的最基本分配方式。2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件，上市公司的分红热情空前高涨。2004年底，中国证监会发布了相关规定，把上市公司再融资的条件与现金股利发放状况联系起来，该规定称上市公司最近3年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原股东配售股份，现金股利越来越受到市场和监管者的重视，现金股利的发放情况也越来越规范。本文通过研究发现。近些年发放现金股利的上市公司所占比例增高，上市公司发放的现金股利也呈现出增多的趋势。本文将针对这一现象就上市公司现金股利发放动因进行深入分析，并提出相关的建议。
　　关键词：上市公司；现金股利；政策建议
　　
　　一、问题的提出及研究意义
　　
　　(一)问题的提出
　　股利政策是现代公司三大财务管理政策之一，是上市公司利益关系的焦点，又是公司理财的核心内容之一。所谓股利政策。是指上市公司把当期净利润留存在公司或者作为股利发放给股东的决策。一方面。它是公司筹资投资活动的逻辑延续。是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。在制定股利政策之后要进行股利分配。股利分配一直是上市公司财务管理的核心内容之一，因为股利分配既关系到公司股东的经济利益，又关系到公司的未来发展。现金股利作为股利分配方式之一，受到投资者的普遍欢迎，并且成为世界上大多数上市公司的最基本分配方式。因此是一个值得关注的领域。现金股利是以现金形式发放的股利，是股东的实际收益，我国通常称为“红利”。发放现金股利称为派现或分红。
　　2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件，上市公司的分红热情空前高涨。近年来证监会出台的一系列政策都说明监管机关越来越关注股利分配，从保护中小投资者的合法权益人手，强化上市公司的分红意识。并采取措施推动和鼓励上市公司实施积极的利润分配办法。2004年底，中国证监会发布了相关规定，把上市公司再融资的条件与现金股利的发放情况联系起来。该规定称，上市公司最近3年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原股东配售股份。现金股利越来越受到市场和监管者的重视，现金股利的发放情况也越来越规范。这意味着管理层开始注意到上市公司的现金股利发放问题。
　　不少学者认为，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件的政策和发布上市公司最近3年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原股东配售股份的规定是导致派现高峰的最主要原因，但是笔者认为，2000年之后的派现高峰并不完全由政策变化所致，也有管理层的理性思考，上市公司管理层的确通过股利分配行为向资本市场传递了公司未来盈余的信息。笔者通过研究发现，近些年发放现金股利的上市公司所占比例增高，上市公司发放的现金股利也呈现出增多的趋势。本文将针对这一现象，就上市公司现金股利发放动因进行深入分析，并提出政策建议。
　　
　　(二)研究意义
　　在理论方面，刘淑莲和胡燕鸿(2003)的研究结论表明。相当一部分公司的现金分红超过其股权自由现金流量，其分红的现金来源于配股融资；上市公司现金分红和决策当期的每股收益和资产规模呈正相关。与资产负债率呈负相关；现金分红也与公司的投资机会有关，相对来说，传统行业的现金分红高于高科技行业。吕长江和王克敏(1999)的研究发现，对于现金股利分配的公司，其股利支付水平主要受前期股利支付额和当期盈利水平及其变化的影响。同时，现金股利分配主要受到公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及负债率等因素影响，而且公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响。杨淑娥、王勇和白革萍(2000)的实证研究结果表明，现金股利主要受货币资金余额和可供分配利润两因素的影响。俞乔和程滢(2001)的实证研究结论发现，无论首次分红还是一般的年度分红，市场对单纯发放现金股利相对于股票股利或者混合股利而言不敏感。而且。现金股利作为首次分红支付方式不受市场欢迎，超额收益显著为负值。陈浪南和姚正春(2000)实证研究了股利能否作为有效的信号传递机制问题，研究结果表明，相对红股和配股而言，现金股利不能成为有效的传递机制。陈信元、陈冬华和时旭(2003)的研究结论表明，佛山照明现金股利可能是大股东转移资金的工具，并没有反映流通股股东的利益和愿望。唐国琼和邹虹(2005)的实证研究结果表明，我国上市公司严重的代理问题对股利政策产生了重要的影响。非流通股股东倾向于派发现金股利。另外，市场行政监管手段对股利政策的影响也比较大。应展宇(2004)认为，由于当前中国经济外部约束失效，控股股东(非流通股股东)及其代理人作为“内部人”为所欲为，以各种“合法”的财务行为侵犯流通股股东权益，进而导致财务决策扭曲，股利分配行为的异化也就自然形成了。上述文献对笔者研究现金股利有很大帮助，研究总结为四类：影响上市公司现金股利政策的因素；现金股利能否传递信号；现金股利分配为非流通股股东利益服务；股权分置与现金股利政策异化。从目前国内对现金股利的研究文献来看，还没有深入探讨现金股利发放的动因。
　　在实践方面，探讨、制定完善现金股利发放的政策建议能够规范上市公司现金股利发放行为，降低代理成本。在上市公司所有权和经营权分开的前提下，管理层作为股东的代理人，两者都将尽力追求自身效用的最大化，这将导致他们的最终目标出现分歧。因为股东追求的是尽可能低的风险下资本所获得的最大回报，而管理层的目标则是尽可能地利用股东的资源追求自身的利益，而并非总以股东的最大利益为目标。现金股利发放将在一定程度上作为股东间接控制代理人的一种手段。由于信息不对称，公司管理层拥有对企业未来发展的内幕信息，但投资者往往不能直接获得这些信息，公司通过发放现金股利可以传递公司的未来信息。当管理层对公司未来发展前景看好时。他们将会通过支付现金股利来反映公司未来的状况。如果加强上市公司的现金股利发放力度。将改善投资者收益结构中现金股利的比率，从而使得投资者对未来收益的预期产生改变，并形成以价值型投资为主的理性预期，可以减小市场投机，营造良好的市场环境。
　　
　　二、我国上市公司现金股利发放现状及带来的问题
　　
　　(一)我国上市公司现金股利发放现状
　　1、现金股利发放呈现阶段性特征。
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